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7月2日，滬深股市下跌，其中上證綜指收至2775.56點，下跌2.52%，股票質(zhì)押風(fēng)險再次被推到風(fēng)口浪尖。為進一步了解股票質(zhì)押風(fēng)險，中國證券報記者采訪了滬深交易所相關(guān)負責人和券商有關(guān)專家。這些業(yè)內(nèi)人士表示，近期股市震蕩調(diào)整，一些市場人士過分夸大股票質(zhì)押風(fēng)險，將理論上的平倉風(fēng)險簡單等同于對二級市場的實際沖擊等誤解普遍存在。總體看，股票質(zhì)押風(fēng)險主要體現(xiàn)為一些上市公司大股東的流動性風(fēng)險，券商、銀行等金融機構(gòu)對股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制總體有效，實際平倉情況可控。
股票質(zhì)押風(fēng)險總體可控
繼日前表態(tài)后，滬深交易所相關(guān)負責人在接受中國證券報記者采訪時再次強調(diào)，股票質(zhì)押融資風(fēng)險總體仍處在可控范圍。據(jù)測算，截至2018年6月29日，反映股票質(zhì)押風(fēng)險的主要指標兩市股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)整體履約保障比例（質(zhì)押股票市值與融資金額之比）仍在200%以上。其中，證券公司平均履約保障比例為219.7%。此外，據(jù)兩家交易所統(tǒng)計，滬深兩市低于平倉線的股票質(zhì)押市值約占兩市總市值的1%。
業(yè)內(nèi)人士透露，目前市場對股票質(zhì)押風(fēng)險有兩大誤解。第一個誤解是股票質(zhì)押觸及平倉線代表著實際違約。事實并不完全如此，主要是因為在觸及平倉線前后，大部分券商都會選擇與客戶協(xié)商，請客戶補充質(zhì)押、提供房產(chǎn)等其他擔保或要求部分還款，以降低風(fēng)險。從場外來看更是如此，“銀行這塊主要是綜合授信、放款，并非單一股票質(zhì)押，還有房產(chǎn)、經(jīng)營性資產(chǎn)等其他擔保品，而且往往把大股東正常經(jīng)營現(xiàn)金流作為第一還款來源。”業(yè)內(nèi)人士介紹。
第二個誤解是股票質(zhì)押觸及平倉線意味著強制平倉。這與事實相去甚遠。從滬深兩所提供的數(shù)據(jù)看，上周（2018年6月25日至29日）兩市日均實際平倉金額約2100萬元，占觸及平倉線金額的比例不到萬分之一，對二級市場影響非常有限。招商證券分析師鄭積沙說，實際平倉金額遠遠小于觸及平倉線金額是合理現(xiàn)象。主要是因為，股票質(zhì)押的融資方大部分是上市公司大股東，他們持有的股份多為限售股，即使觸及平倉線也無法在二級市場賣出。另外，依據(jù)物權(quán)法和擔保法有關(guān)規(guī)定，場外股票質(zhì)押違約往往只能在司法判決后，通過拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式處置，不直接在二級市場賣出。從實踐看，在出現(xiàn)違約風(fēng)險時，出質(zhì)人特別是上市公司大股東通常都會與銀行、證券公司等質(zhì)權(quán)人進行協(xié)商，避免強制平倉給雙方帶來“雙輸”。
還有一點值得關(guān)注的是，“在減持新規(guī)限制下，即使觸及平倉線，還必須遵守90日內(nèi)通過競價減持不得超過相應(yīng)股票總股本1%的限制。”太平洋證券首席策略分析師周雨說。
股市不具備持續(xù)大跌基礎(chǔ)
7月2日股市下跌主要受地產(chǎn)股、銀行股拖累，在經(jīng)濟基本面尚好、流動性環(huán)境有所改善預(yù)期下，不必對股市過于悲觀。
惠理投資認為，市場的擔憂主要來自貿(mào)易摩擦、去杠桿以及房地產(chǎn)調(diào)控等方面。
目前，核心優(yōu)質(zhì)公司估值逐漸回歸到合理水平，并且發(fā)展前景可期。截至2018年6月26日，MSCI明晟中國動態(tài)市盈率為12.5倍，預(yù)計MSCI明晟中國指數(shù)所代表的資產(chǎn)在2018年將取得15%左右的業(yè)績增長。“目前的估值水平與增長相比并不貴，與歐美和亞洲其他市場橫向?qū)Ρ龋蔡幱谳^低水平。”該機構(gòu)相關(guān)人士認為，A股進入可投資歷史機遇期。在強監(jiān)管的市場環(huán)境下，相比其他大類資產(chǎn)，A股是性價比較高的一類資產(chǎn)。
路博邁相關(guān)人士認為，雖然A股短期有不確定性，但從中長期看，不管是宏觀層面、政策導(dǎo)向，還是企業(yè)盈利前景都在向好。“總體來看，2018年全年中國GDP依然有望實現(xiàn)6.8%左右的增長。A股企業(yè)盈利也有望繼續(xù)實現(xiàn)10%以上的增長。”偏周期行業(yè)盈利呈現(xiàn)韌性，大眾消費和智能革命大背景下新興產(chǎn)業(yè)開始出現(xiàn)諸多新的增長點。
在和聚投資看來，貨幣政策靈活性將提升，下半年會有進一步降準等政策推出，預(yù)計下半年利率環(huán)境會邊際改善。
加強監(jiān)管 做好風(fēng)險防范預(yù)案
針對近期暴露出的股票質(zhì)押風(fēng)險等情況，監(jiān)管部門早已著手風(fēng)險防范。業(yè)內(nèi)專家建議，進一步加強上市公司主要股東特別是大股東的股票質(zhì)押行為監(jiān)管，進一步強化投資者風(fēng)險意識，有效保護投資者合法權(quán)益。
從交易所一線監(jiān)管看，目前已強化相關(guān)信息披露要求，強化對股東高比例質(zhì)押的風(fēng)險揭示。同時，加強對股票質(zhì)押行為日常監(jiān)管，密切關(guān)注上市公司控股股東或第一大股東高比例質(zhì)押風(fēng)險，強化穿透式披露。
從券商角度看，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)放緩已是大勢所趨，更重要的是加大與質(zhì)押人的協(xié)調(diào)力度，提前做好風(fēng)險預(yù)案，對經(jīng)營正常但出現(xiàn)暫時資金困難的融資人，提供必要的展期等支持。
還有專家認為，應(yīng)從法律法規(guī)上限制上市公司大股東股票質(zhì)押比例，比如不能全部質(zhì)押。同時，對于應(yīng)對平倉風(fēng)險的措施，上市公司大股東也應(yīng)向投資者充分披露，提示風(fēng)險。此外，相關(guān)自律組織也可借鑒“黑名單”做法，提請市場關(guān)注一些ST等高風(fēng)險上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險。
